IV.úroveň: Zisk před úroky, odpisy a zdaněním

Návaznost na minulou přednášku

Elementární metody

a) analýza absolutních ukazatelů

b) analýza rozdílových a tokových ukazatelů

c) analýza poměrových ukazatelů

d) analýza soustav ukazatelů

C) Rozdílové ukazatele

člení se na :

1. fondy finančních prostředků

Ukazatele různé úrovně zisku

Ukazatele typu přidaná hodnota

1.Fondy finančních prostředků

a) Čistý provozní (pracovní) kapitál (net working capital)

b) Čisté pohotové prostředky

c) Čisté peněžně-pohledávkové fondy

Při financování oběžných aktiv musí podnik zvažovat dvě otázky:

· Určení podílu financování z vlastních a cizích zdrojů

· Určení podílu financování z krátkodobých a z dlouhodobých zdrojů.

Provozním kapitálem se obvykle rozumí krátkodobá oběžná aktiva.

a) Čistý provozní kapitál (ČPK)

Je rozdíl mezi oběžnými aktivy a krátkodobými cizími pasivy.

SA VK SA VK

Cizí dl. zdroje

OA

Cizí kr. zdroje Cizí kr. zdroje

1. výpočet – z položek aktiv:

ČPK = oběžná aktiva – krátkodobá cizí pasiva

ČPK je tedy částí oběžného majetku, která je financována dlouhodobými zdroji (dlouhodobým kapitálem) vlastními i cizími.

ČPK tvoří rozhodovací manévrovací prostor pro činnost finančního manažera, neboť jde o tu část oběžných aktiv, která není zatížena nutností brzkého splacení (ochranný polštář podniku).

2. výpočet – z položek pasiv:

ČPK = vlastní zdroje + cizí kapitál dlouhodobý – stálá aktiva

Tento pohled je bližší vlastníkovi podniku.

Obsah (podstata) ČPK = část oběžných aktiv, která je financována

dlouhodobými zdroji (dlouhodobé zdroje = dražší)

Nedostatky ČPK

- oběžná aktiva, z nichž se odvozuje, zahrnují i některé málo likvidní, nebo trvale nelikvidní položky. např. nedobytné pohledávky, neprodejný materiál

- je ovlivněn použitými metodami oceňování, zejména majetku.

Zásada opatrného financování :

- dlouhodobá (stálá) aktiva by měla být financována ze zdrojů dlouhodobých, zatímco krátkodobá aktiva mohou být financována i krátkodobými zdroji.

Při uplatňování tohoto přístupu se uvádí do souladu doba splatnosti (životnost) aktiv a pasiv.

Interpretace ukazatele čistý pracovní kapitál (ČPK)

- vychází ze zásad financování, které formuluje teorie podnikových financí – čistý pracovní kapitál indikuje, zda je dodržována zásada opatrného financování (zlaté bilanční pravidlo):

ČPK větší než 0 = dlouhodobé zdroje převyšují objem stálých aktiv,

= oběžná aktiva jsou kryta i zdroji dlouhodobými.

ČPK menší než 0 (záporný) představuje tzv. nekrytý dluh,

= část stálých aktiv je kryta krátkodobými cizími zdroji

To je signálem možných budoucích problémů s likviditou, získáváním zdrojů apod. Obecně platí, že čím vyšší hodnota ukazatele ČPK, tím vyšší schopnost hradit závazky (při dostatečné likvidnosti složek oběžných aktiv) a naopak.

Velikost ČPK však ve značné míře závisí na

- charakteru odvětví či oboru, ve které společnost provádí svou činnost – existují odvětví náročnější na ČPK a odvětví méně náročná

- na délce dosahované obratovosti položek, z nichž je ČPK zjišťován, která nachází souhrnné vyjádření v tzv. obratovém cyklu peněz (viz dále poměrové ukazatele), který je závislý na řadě skutečností a je dán konkrétními podmínkami činnosti podniku.

Určitá výše ČPK znamená v každém případě zajištění platební schopnosti a je dobrým znamením pro věřitele. Vysoký objem ČPK však sám o sobě – bez patřičného obratu – svědčí o neefektivním využívání prostředků a ne příliš velké péči věnované optimalizaci jeho výše.

Oba dva postupy výpočtu vedou ke stejné hodnotě ČPK, ale protože údaje, z nichž jsou jeden a druhý vypočítávány jsou souborem dílčích položek, poskytuje analýza vývoje ČPK ve dvou po sobě jdoucích obdobích na základě jednoho a druhé postupu výpočtu poměrně podrobné informace o faktorech, které vývoj způsobily (viz příklad v příloze 2).

b) Fond Čisté peněžně pohledávkové finanční fondy

Ukazatel též označovaný jako čistý peněžní majetek představuje kompromis mezi ukazateli ČPK a ČPP. Z oběžných aktiv se vylučují nelikvidní oběžná aktiva,tj. zásoby, popř. dlouhodobé pohledávky:

ČPPFF = (oběžná aktiva – zásoby) – krátkodobá cizí pasiva

Nebo také:

= krátkodobý finanční majetek + pohledávky – krátkodobá cizí pasiva

Příklad

c) Fond Čisté pohotové prostředky (ČPP)

z oběžných aktiv se vylučují nelikvidní položka zásob a položka pohledávek, zbývá tedy položka krátkodobý finanční majetek, který je možno uvažovat buď v jeho celkovém objemu nebo jako pouze peněžní prostředky (na BÚ a v pokladně).

Pohotové peněžní prostředky tedy zahrnují buď

· peníze v hotovosti + peníze na BÚ nebo

· peníze v hotovosti + peníze na BÚ + šeky + směnky + krátkodobé vklady + krátkodobé CP, atd.

Výpočet tohoto ukazatele se může pro potřeby řízení likvidity dále zpřesnit:

ČPP = pohotové peněžní prostředky – okamžitě splatné závazky

Do peněžních prostředků se pro tyto účely zahrnuje pouze hotovost a peněžní prostředky na běžných účtech, popř. i velmi likvidní peněžní ekvivalentynapř. směnky, šeky, krátkodobé cenné papíry, krátkodobé termínované vklady.

Příklad

2. Ukazatele založené na různých modifikacích zisku

Výsledovka (Výkaz zisku a ztráty) v ČR – HV před zdaněním (EBT)

HV po zdanění (EAT)

Úrovně zisku pro účely finanční analýzy:

I.úroveň : Hospodářský výsledek (zisk) za účetní období po zdanění

(EAT- earnings after taxes)

Daň z příjmu

_______________________________________________________________

II.úroveň: Zisk před zdaněním (EBT - earnings before taxes)

+ Nákladové úroky ________________________________________________________________

III.úroveň: Zisk před úroky a zdaněním (EBIT- earnings before interest and taxes)

+ Odpisy dlouhodobého majetku ________________________________________________________________

IV.úroveň: Zisk před úroky, odpisy a zdaněním

(EBDIT - earnings before , deprecisation, interest and taxes)

zisk na nižší úrovni než zisk po zdanění: tzv. zisk pro akcionáře

(EAC - earnings evailable for common stockholders) :

EAC = EAT – vyplacené dividendy

Ve schématu uvedené modifikace, založené na zisku před zdaněním, se vypočítávají také ze zisku po zdanění, např.

a) Zisk po zdanění plus úroky = EAT + nákladové úroky (EAIT)

Tento ukazatel se častěji používá ve variantě, která zohledňuje skutečnost, že úroky tvoří součást nákladů a snižují tak daňové zatížení, tj. tvoří tzv. daňový štít. Chceme-li vyjádřit celkový výsledek využití zdrojů bez ohledu na to, komu náleží (vlastníku, věřiteli), ale se zohledněním daňového efektu úroků, pak je možné vypočítat

b) Zisk plus úroky po zdanění = EAT + nákladové úrokyx(1–t)

kde t = úroková sazba v desetinném vyjádření.

Tato veličina pak představuje čistý výsledek použitého kapitálu vlastního i cizího. V literatuře je tato veličina označována zkratkou NOPAT (z angl. net operating profit after taxes), výpočet NOPAT však vychází nikoli z celkového hospodářského výsledku (zisku) po zdanění, ale z jeho provozní zdaněné části plus nákladové úroky po zdanění, tj.

c) NOPAT = Provozní zisk po zdanění + nákladové úrokyx(1 – t):