УСЛОВИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА

Ежедневно во всех крупнейших деловых газетах мира публику­ются курсы котировки различных валют, оборот на валютных рын­ках мира достигает огромных размеров. Почему же возникает необ­ходимость покупки и продажи валют?

Во-первых, это связано прежде всего с экспортом и импортом то­варов и услуг: экспорт создает предложение иностранной валюты и спрос на национальную, импорт, наоборот, предложение националь­ной и спрос на иностранную.

Во-вторых, необходимо обслуживать людей, едущих за границу с различными целями и нуждающихся в наличной иностранной валюте.

В-третьих, некоторые участники рыночных отношений желают застраховаться от чистых активов и обязательств в конкретной валюте. Например, американский производитель экспортирует продукцию в Великобританию, за которую от должен получить 100 тыс. ф. ст. Про­изводитель по контракту должен иметь эти деньги наличными сейчас, но нужны они ему будут через три месяца. Но в этом случае он несет ва­лютный риск: стоимость каждого фунта стерлингов в течение трех ме­сяцев может упасть или подняться, изменив тем самым долларовую стоимость, которую американский производитель получил бы, продав их через три месяца. Допустим, он не желает брать на себя этот риск и желает застраховаться на определенную постоянную сумму в долларах США. Для этого американская сторона может использовать возмож­ности валютного рынка, продав сегодня эти 100 тыс.ф.ст. за доллары США и инвестировать последние в США под процент.

Что касается страхования от обязательств в конкретной валюте, американец, которому необходимо выплатить 100 тыс.ф.ст. через три месяца, может не ждать этого срока для покупки фунтов стерлингов по неизвестному курсу, а застраховаться от стерлинговой задолжен­ности, купив фунты стерлингов сейчас, чтобы заплатить отмеченную сумму позже.

Таким образом, валютный рынок, порождающий изменения валют­ных курсов, одновременно дает возможность застраховаться от буду­щих колебаний валютных курсов. Это называется хеджированием.

В-четвертых, некоторые участники рыночных отношений поку­пают и продают валюту с целью спекуляции, т.е. играя на ее будущей цене. Спекуляция означает взятие на себя валютных обязательств, будущая стоимость которых в местной валюте неопределенна. В свя­зи с этим различают:

"длинную" позицию, т.е. действия по открытию нетто-активов (покупка);

"короткую" позицию, т.е. действия по открытию нетто-пассивов (продажа).

Термин "спекулянт" окружен различными вымыслами, довольно часто он используется для выражения отрицательных эмоций. Одна­ко с точки зрения валютного рынка спекулянтом считается всякий, кто открывает чистую позицию в иностранной валюте независимо от своих мотивов и ожиданий валютного курса в будущем. Валютный рынок позволяет торговать валютами как спекулянтам, так и тем, кто страхует свои активы, поскольку практически нет критериев, по кото­рым бы рынок разделял эти две группы участников. Хочет ли учас­тник рынка спекулировать в какой-либо иностранной валюте, зависит от местных и иностранных процентных ставок, а также от его ожида­ний будущего движения валютных курсов. Предположим, что в Вели­кобритании процентная ставка по трехмесячным депозитам (90 дней) составляет 4 %, в США — 3 %. Американская фирма, имеющая 100 тыс.ф.ст., может инвестировать их в Великобританию под 4 % и по ис­течении 90 дней иметь 104 тыс.ф.ст., либо продать 100 тыс.ф.ст. на ва­лютном рынке, инвестировать полученные доллары в США и через 90 дней получить возросшую на 3 % сумму в долларах США. Что луч­ше — иметь окончательную сумму в долларах США или в фунтах стерлингов — зависит от того, каким будет валютный курс через 90 дней. Если американская фирма ожидает, что курс фунта стерлингов не изменится, то она, очевидно, проявит склонность держать деньги в фунтах стерлингов. Если ожидается, что курс фунта стерлингов повы­сится через 90 дней, это также будет стимулировать инвестиции в фунты стерлингов. Если же ожидается, что он упадет более чем на 1 % по отношению к доллару, то нет смысла держать деньги в этой валюте.

Таким образом, прибыльность спекулятивных операций в инос­транной валюте зависит от того, насколько упадет валюта сверх раз­ницы в процентных ставках между местным процентом и депозитами в этой валюте. Само существование валютного рынка не является га­рантией того, что спекулятивные операции будут прибыльными. Он только создаст условия для тех, кто не хочет упустить своего шанса.

Основными участниками торговых сделок на внешнем валютном рынке являются крупные коммерческие банки. Они могут выполнять функции дилеров ("поддерживают позицию" двух или более валют, об­ладая вкладами, выраженными в этих валютах, и могут предоставить вкладчику любую из этих валют в обмен на местную), и брокеров (сво­дят вместе продавцов и покупателей). Кроме коммерческих банков на внешнем валютном рынке существует большое количество небанков­ских дилеров и брокеров. Коммерческие банки используют их при зак­лючении значительных оптовых сделок между собой.

Валютный рынок — это отнюдь не централизованное мероприятие. За исключением некоторых специализированных рынков, например Международного валютного рынка в Чикаго, валютный рынок не явля­ется местом сбора продавцов и покупателей, выкрикивающих свое же­лание купить или продать валюту. Участвующие в рыночном процессе дилеры и брокеры связываются друг с другом при помощи самых сов­ременных средств связи: телефонов, телефаксов, компьютеров. Терми­нал компьютера показывает текущие котировки курсов всех основных валют с датой совершения сделок. Каждый крупный банк рассылает свою котировку валют, которая показывает, по какому курсу банк готов вести торговлю. Любой банк, стремящийся совершить сделку по наи­лучшему курсу, от своего имени или от имени своего клиента прежде всего обратится к котировке на компьютере. Найдя подходящий курс, банк-покупатель прямо по телефону связывается с другим банком и заключает сделку, чтобы получить наилучшую цену предложения. Как правило, за одну минуту регулируются различные формальности и сделка совершается по устному соглашению. Если возникает необхо­димость, то подтверждающие сделку документы отсылаются позже. Так как каждую минуту совершаются сделки на миллионы, то размеры курсовых прибылей и убытков могут быть огромными. Например, ди­лер, который за одну минуту нашел и купил Юмлнф.ст. по курсу 1,1739 дол., вместо того чтобы принять готовое предложение по курсу 1,17740, в течение этой минуты принес своему банку прибыль в 1000 дол. Вмес­те с тем с еще большей скоростью можно потерять деньги. В среднем профессионалы делают больше денег, чем теряют, и получают при­быль, достаточную, чтобы оправдать свою заработную плату.

Современные валютные рынки являются по-настоящему миро­выми. Валютный рынок открыт с понедельника до пятницы. Наи­более крупные их центры — это Лондон, Нью-Йорк, Фран- кфурт-на-Майне и Токио. Однако существует и целый ряд других центров помельче. Объемы торговли огромны, в то же время числен­ность персонала, задействованного в этой сфере, составляет лишь несколько тысяч человек во всем мире.

Главной категорией валютного рынка выступает валютный курс. Обменный, или валютный, курс можно определить как количество единиц одной валюты, которое требуется для приобретения единицы другой валюты. Таким образом, обменный курс — это связующее зве­но между разными национальными валютами, позволяющее сравни­вать цены и затраты в международном масштабе.

Валютный курс — понятие многообразное, в зависимости от того, какой критерий будет положен в основу, выделяют различные виды обменного курса.

С точки зрения временного фактора различают текущий и срочный обменный курсы. Если курс объявляется для немедленных или теку­щих сделок в зарубежных валютах, его показывают текущим курсом, или спот-курсом (зкасса-курсом). Он применяется в межбанковских операциях для реализации в течение двух рабочих дней, а также для не­медленной доставки валюты в сделках типа "через прилавок", в кото­рых, как правило, принимают участие небанковские клиенты.

Если же курс объявляется для доставки валюты в будущем, его на­зывают срочным, или форвардным, курсом. Срочный курс — это дого­ворный курс между торговцем заграничной валютой и его клиентом. Срочный курс применяется в основном для твердых, устойчивых ва­лют: доллара США, британского фунта, канадского доллара, француз­ского франка, немецкой марки, японской йены и швейцарского франка.

Разделение обменного курса на текущий и срочный имеет боль­шое значение для проведения различных видов валютных сделок.

Рассмотрим подробнее текущий валютный курс. Поскольку большинство валютных сделок происходит с участием торговцев иностранными валютами, курсы объявляются торговцами, работаю­щими на валютные брокерские фирмы или коммерческие банки, а не покупающей и продающей стороной. Как бы торговцы ни объявляли цены на валюту, они всегда называют курс покупки и курс продажи. Курс покупки — тот курс, по которому торговец согласен приобрести иностранную валюту, а курс продажи — тот курс, по которому торго­вец согласен ее продать. Разница, или спред, на текущем рынке — это разница между курсами покупки и продажи, т.е. прибыль, или маржа, торговца от своих операций в целом.

При установлении курса различают прямую, или нормальную, ко­тировку валюты — это количество национальной валюты за единицу иностранной (например, белорусских рублей за доллар США). Если же курс объявляется как количество иностранной валюты за единицу национальной, такую котировку называют обратной.

На практике используется как прямая, так и обратная котировка. В США принято использовать прямые котировки для внутренних сделок. Их часто называют американской системой. В области меж­дународной коммерции банки часто используют европейскую, или континентальную, систему, основанную на обратной котировке. Доллар США принято считать базовой валютой для международных сделок, в этом случае другая валюта в сделке называется котируемой валютой.

И наконец, последним важным термином текущего рынка является кросс-курс, т. е. валютный курс, рассчитанный из двух других курсов. Поскольку большинство валютных операций выражается в долларах США, часто две недолларовые валюты соотносятся посредством кросс-курса. Например, предположим, что на определенный день теку­щие курсы немецкой марки и швейцарского франка составили: 1,4970 немецкой марки и 1,2775 швейцарского франка за доллар США. Кросс-курс швейцарского франка к немецкой марке составит:

1,2775 (котируемая валюта) _ЛО(ГЛО —^ 4970 (базовая валюта) ^>8528 швейцарского франка за немецкую марку.

Кросс-курс может также выражаться в виде числа 85,28, т.е. в про­центах.

Кросс-курс имеет важное значение, поскольку любые его измене­ния могут дать сигнал к изменениям цен на товары.

Различают также номинальный и реальный обменные курсы. Но­минальный обменный курс представляет собой относительную цену валют двух стран. Если, например, обменный курс американского доллара и немецкой марки составляет 1,8 нем. марки за 1 дол., это оз­начает, что 1 дол. можно обменять на 1,8 нем. марки. Когда речь идет об обмене валюты одной страны на валюту другой, обычно имеется в виду номинальный обменный курс.

Реальный обменный курс — это относительная цена товаров, про­изведенных в двух странах, он показывает, в каком соотношении мы можем обменять товары одной страны на товары другой.

Чтобы показать связь между номинальным и реальным обменны­ми курсами, рассмотрим конкретный пример. Предположим, что американский автомобиль стоит 10 ООО дол., аналогичная машина, производимая в Германии, стоит 20 ООО нем. марок. Для сравнения цен обеих машин их нужно выразить в одной валюте. Так как 1 дол. стоит 1,8 нем. марки, американская машина стоит 18 ООО немецких марок, или 0,9 немецкой машины. Таким образом, реальный обмен­ный курс зависит от номинального обменного курса и цен на товары в национальных валютах.

Высокий реальный обменный курс означает, что иностранные то­вары относительно дешевы, а отечественные относительно дороги и наоборот.

Валютный рынок представляет собой одну из разновидностей рынка, и на нем, как и на любом другом рынке, действуют силы спроса и предложения.

Рассмотрим, как складывается валютный курс в условиях взаи­модействия спроса и предложения исходя из того, что международ­ного кредитования и заимствования не существует. Эта предпосылка подразумевает, что иностранная валюта используется только в сдел­ках по импорту и экспорту товаров и услуг. Импортеры должны по­лучить иностранную валюту, чтобы оплатить свои счета за границей. Следовательно, импорт является источником спроса на иностран­
ную валюту, экспорт, напротив, приносит иностранную валюту и представляет собой источник ее предложения. На рынке предложение иностранной ва­люты со стороны экспорта встречается со спросом со сто­роны импорта и таким образом устанавливается равновесие на валютном рынке и равновесный обменный курс.

На вертикальной оси рис. 31.1 отложим обменный курс е. Например, США торгуют с Гер­манией, тогда курс доллара бу­дет выражаться в немецких марках (БМ). Чем выше валют­ный курс, тем больше долларов следует заплатить за единицу иностранной валюты. Рост обменного курса на рис. 31.1 соответствует удешевлению доллара (удорожанию немецкой марки), а движение вниз отражает удорожание доллара (удешевление немецкой марки).

На горизонтальной оси отложим количество иностранной валю­ты. Предложение иностранной валюты представляет собой общую стоимость экспортных доходов в долларах. Если экспорт при опреде­ленном валютном курсе "зарабатывает" 10 млрд дол. иностранной ва­люты, то предложение иностранной валюты будет равняться 10 млрд дол. Подобным же образом спрос на иностранную валюту представ­ляет собой общую стоимость импорта в долларах. Следовательно, на горизонтальной оси отложим сумму доходов от экспорта в долларах и расходов на импорт.

При построении кривой предложения 5 мы исходим из того, что объем совокупного спроса иностранцев, а также уровень внутренних и внешних цен остаются постоянными. Если цены сохраняются пос­тоянными, удешевление доллара США с 0,50 до 0,75 дол./нем. марки приведет к относительному удешевлению американских товаров за границей. В результате спрос на эти товары и доходы от экспорта воз­растут.

дол./нем. Расходы на импорт, доходы от экспорта

Кривая Б (спрос на иностранную валюту) показывает стоимость американских расходов на импорт в долларах. Рост валютного курса ведет к сокращению расходов на импорт. Чем дешевле американские товары и дороже американский импорт, тем ниже спрос на импорт и расходы на него. Изображая кривую расходов на импорт, мы также предполагаем, что уровень совокупных расходов в экономике не ме­няется. Поэтому перемещение вдоль кривой Г> отражает изменения в структуре расходов американцев на отечественные и импортные то­вары. Чем ниже валютный курс, тем дешевле импорт и, следователь­но, больше расходы на него.

Таким образом, валютный курс является той ценой, которая при­водит валютный рынок в состояние равновесия. Согласно рис. 31.1, курс 0,40 дол./нем. марки является равновесным. Если он возрастает до 0,75 дол./нем. марки, то появится превышение доходов от экспор­та над расходами на импорт. Это является превышением предложе­ния иностранной валюты над спросом на нее. Как и на любом другом рынке, избыток предложения вызывает снижение цен, в данном слу­чае он вызывает падение валютного курса (удорожание националь­ной валюты). Возможна и обратная ситуация: при валютном курсе 0,25 дол./нем. марки расходы на импорт будут больше доходов от эк­спорта, это вызовет излишек спроса на национальную валюту над ее предложением и валютный курс возрастет. Таким образом, равнове­сие восстановится.

Таков в самом общем виде механизм функционирования валют­ного рынка.

На валютный курс оказывают влияние ряд факторов:

1) изменения во вкусах потребителей: если технические достиже­ния японцев делают их технику более привлекательной, например, для американцев, то последние, покупая ее, поставят больше долла­ров на валютный рынок и курс йены понизится, т.е. йена подорожает;

2) относительные изменения в доходах: если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в других стра­нах, то курс ее валюты повысится (она подешевеет). Импорт страны находится в прямой зависимости от уровня ее дохода. Например, по мере повышения доходов в Германии немецкие потребители станут покупать больше отечественных и иностранных товаров. Если эконо­мика Германии расширяется, а французская стагнирует, то немецкий импорт французских товаров и, следовательно, спрос в Германии на французские франки будет расти, цена франка в немецких марках бу­дет повышаться, а это означает удешевление немецкой марки;

3) относительное изменение цен: если уровень внутренних цен в США быстро растет, а в Германии остается неизменным, то амери­канский потребитель будет покупать относительно дешевые немец­кие товары, увеличивая тем самым спрос на немецкие марки. Немцы в свою очередь не будут склонны приобретать американские товары, снижая предложение немецких марок. В результате произойдет обес­ценение доллара относительно немецкой марки;

4) относительно реальные процентные ставки. Предположим, США с целью обуздания инфляции станут проводить политику "до­рогих денег", что приведет к росту реальной ставки процента. Тем са­мым США превратятся в привлекательное место вложения финансо­вых средств. Возрастет спрос на американские активы, расширится предложение иностранной валюты, и доллар США "подорожает";

5) спекуляция: если имеются прогнозы о скором удорожании ка- кой-либо валюты, например немецкой марки, то она станет привлека­тельной для купли, спрос на нее возрастет, и она действительно подо­рожает и наоборот. Следует отметить, что в спросе и предложении валюты всегда присутствуют спекулятивные компоненты.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС СТРАНЫ

Платежный баланс страны представляет собой систематическую запись всех экономических сделок между резидентами данной стра­ны и остальным миром в течение определенного периода времени, как правило, за один год.

Платежный баланс можно сравнить с фотографией: он не показы­вает, что в экономике идет хорошо, а что плохо, или какими причина­ми вызваны те или иные явления, а отражает лишь то, что есть. Тем самым он помогает делать собственные выводы. Многие экономичес­кие и политические решения невозможны без такого рода информа­ции. Официальные органы любой страны для выбора наиболее опти­мальной денежной, налоговой, валютной политики должны иметь четкую и достоверную информацию об основных макроэкономичес­ких показателях на международном уровне и их взаимодействии и следить за изменениями в международных экономических отноше­ниях, чтобы вовремя выявить возникающие в них проблемы. Счета платежного баланса содержат всю необходимую информацию и яв­ляются уникальными в том смысле, что отражают реальные финан­совые потоки между данной страной и всем остальным миром.

Любая сделка, отражаемая в платежном балансе, а следовательно, и сам платежный баланс, имеют две стороны. Активная сторона, или кре­дит, отражает отток стоимостей, за которым должен последовать при­ток платежей (табл. 31.1). Например, экспорт, приток иностранного ка­питала, увеличение частных иностранных банков и правительств. В этом случае денежные средства приходуются со знаком '+". Пассивная сторона, или дебет, отражает приток стоимостей, за которым должен последовать отток платежей. Например, импорт, инвестиции данной страны за рубежом, увеличение частных депозитов резидентов данной страны за рубежом, займы другим странам, увеличение золотых акти­вов и банковских депозитов банков данной страны за рубежом. В дан­ном случае денежные средства приходуются со знаком

Общая сумма кредита должна быть равна общей сумме дебета платежного баланса. Однако важное значение имеет информация о сальдо по различным операциям внутри общего баланса.

Сделки между страной и остальным миром делятся на две основ­ные группы: текущие операции и операции с капиталом. Эти группы отражаются в платежном балансе на счете текущих операций (табл. 31.2) и счете движения капитала (табл. 31.3).

Рассмотрим более подробно обобщенные схемы платежного ба­ланса и структуру счетов платежного баланса.

Пункты 1 и 2 показывают экспорт и импорт товаров. Разность между двумя этими экономическими переменными составляет тор­говый баланс п. 3. Если сальдо баланса внешней торговли положи­тельно, то его называют активным, если оно отрицательно, то его на­зывают пассивным и говорят о внешнеторговом дефиците.

Согласно пункту 4 страна экспортирует различные услуги: тран­спортные, страховые, информационные, туристические, брокерские и т.п., а согласно пункту 5 — импортирует.

Баланс товаров и услуг, представленный в пункте 6, раскрывает разницу между экспортом и импортом товаров и услуг.

В пункте 7 отражены чистые доходы от инвестиций, определяе­мые как разница между платежами по процентам и дивидендами, осу­ществляемыми иностранцами на вложенный за рубежом капитал данной страны, и выплатами резидентов данной страны по процен­там и дивидендов на иностранный капитал.

Пункт 8 отражает чистые денежные переводы как частных, так и государственных средств из данной страны в другие страны мира (разница между выплаченными и полученными суммами): сюда вхо­дят помощь, оказываемая странами друг другу, пенсии, денежные пе­реводы.

Иногда пункты 7 и 8 отражаются вместе как односторонние тран­сферты за границу, или чистые (это трансферты фирм, домашних хо­зяйств и правительства данной страны иностранцам минус тран­сферты резидентам данной страны от иностранцев).

Суммируя все операции по текущему счету, мы получаем сальдо баланса по текущим операциям. Если оно положительно, это означа­ет, что экспортные операции данной страны создали большее предло­жение иностранной валюты, чем спрос на нее со стороны импорта.

Счет движения капитала отражает потоки капиталов, связанные с куплей или продажей материальных или финансовых активов. В нем различают долгосрочное движение капитала. С одной стороны, займы правительства у других стран и международных организаций, а также у частного бизнеса. Например, Республика Беларусь берет кредит у МВФ или у какой-либо частной финансовой компании. С другой стороны, данная страна может предоставлять займы и креди­ты другим странам.

На счете движения капитала отражается также краткосрочное движение капитала. Это прямые инвестиции из-за рубежа, например строительство нерезидентами предприятий на территории данной страны, и за рубеж. Сюда относятся портфельные инвестиции из-за рубежа, например покупка нерезидентами акций предприятий дан­ной страны, и за рубеж.

Операции, приходуемые на счете движения капитала со знаком"+", увеличивают предложение иностранной валюты в данной стране, опе­рации со знаком" увеличивают спрос на иностранную валюту.

Баланс счета текущих операций и баланс движения капиталов взаимосвязаны. В сущности они являются отражением друг друга. Дефицит баланса по текущим операциям говорит о том, что экспорт данной страной товаров и услуг недостаточен для оплаты импорта товаров и услуг. Каким образом осуществить финансирование этого дефицита? Страна должна либо взять займы за рубежом, либо отка­заться от собственности на некоторые активы, что отражено в балан­се движения капиталов притоком капитала.

Разделом платежного баланса является официальный резервный счет. В нем фиксируются операции по официальным резервным акти­вам центральных банков и правительственных органов. Они включают в себя операции купли-продажи иностранной валюты, международных резервов (СДР), золота. Концептуально эти операции мало чем отли­чаются от операций по счетам движения капиталов, проводимых час­тными фирмами и другими хозяйственными агентами. Однако, пос­кольку мотивом для проведения подобных сделок обычно бывает не из­влечение финансовой прибыли, а, например, улучшение состояния платежного баланса, эти расчеты учитываются отдельно.

Рост официальных резервных активов правительства или цен­трального банка представляет собой использование денежных средств вне экономики данной страны и входит в платежный баланс со знаком ". Рост иностранных резервных активов, размещенных в данной стране, например рост вкладов иностранных правительств в банки данной страны, является источником денежных средств и вхо­дит в платежный баланс со знаком"+".

Центральные банки различных стран держат большое количес­тво иностранной валюты, называемой официальными резервами, ко­торое используют для урегулирования несбалансированности пла­тежного баланса по текущим операциям и движения капиталов.

В итоге все три составные части платежного баланса — счета теку­щих операций, счета движения капиталов и официальные резервы — в сумме должны составить нуль. Однако на практике часто имеют место дефициты платежных балансов, если сальдо счета текущих операций плюс сальдо счета движения капитала дают отрицатель­ную величину, либо их избытки, если эта величина положительна.

Сам по себе дефицит или избыток платежного баланса не являет­ся сугубо отрицательным показателем. Для того чтобы можно было делать выводы об экономической политике, необходимо проанали­зировать его структуру.

Платежный баланс можно рассмотреть с точки зрения основного тождества национальных счетов. Для этого мы будем исходить из то­го, что экономика рассматриваемой страны является открытой эко­номикой, т.е. резиденты могут без всяких ограничений совершать сделки с остальным миром. В открытой экономике также существует связь между финансовыми рынками и рынками товаров. Чтобы выя­вить эту связь, перепишем основное тождество национальных счетов с учетом инвестиций и сбережений:

У = С + / + С + ЛГХ. (31.1)

Из обеих частей уравнения (31.1) вычтем Си С и получим

У - С - С = I + ЫХ. (31.2)

Левая часть уравнения (31.2) представляет собой национальные сбережения 5.

Формула национальных сбережений имеет вид

где 5_Ч — частные сбережения; 5_Г — государственные сбережения.

Частные сбережения рассчитываются по формуле

5_Ц = У — Т - С,

где Т— налоги.

Государственные сбережения можно выразить следующим обра­зом:

5_Т = Т — С_У 5=У — Т— С + Т — С = У~-С - С.

Таким образом,

5 = / + ЫХ. (31.3)

Перенесем все члены уравнения (31.3) в левую сторону, тогда ос­новное тождество национальных счетов примет следующий вид:

/ - 5 + ИХ = 0.

Каждый член полученного уравнения представляет собой состав­ные части платежного баланса:

1) / — 5 — это сальдо счета движения капитала, определяемое как разницу между внутренними инвестициями и внутренними сбереже­ниями. Инвестиции могут превышать сбережения, поскольку могут финансироваться за счет средств, заимствованных на мировых фи­нансовых рынках;

2) ЫХ — это сальдо счета текущих операций, так как последний представляет собой сумму, получаемую из-за рубежа в обмен на чис­тый экспорт.

Таким образом, из основного тождества национальных счетов следует, что счет движения капитала и счет текущих операций взаим­но уравновешены.

Если величина/—5является положительной, а ЫХ- отрицатель­ной, то имеют место положительное сальдо счета движения капитала и дефицит счета текущих операций. Это означает, что страна не мо­жет покрыть свои расходы на импорт за счет доходов от экспорта и бе­рет займы на мировых финансовых рынках. При обратной ситуации можно сказать, что превышение доходов от экспорта над расходами на импорт позволяет стране выступать на мировых финансовых рын­ках в роли кредитора.

При таком рассмотрении платежного баланса мы предполагаем, что изменения в официальных валютных резервах равны 0. Это дела­ется для упрощения анализа.

СИСТЕМЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Рассмотрим, как устанавливаются валютные курсы. Основными способами их установления являются фиксирование и плавание. В рамках фиксированного курса существуют автоматически фиксиро­ванный и управляемый фиксированный, а в рамках плавающего кур­са выделяют "свободное" и "управляемое" плавание.

Классическим примером автоматически фиксированного обмен­ного курса является золотой стандарт. Он предполагает, что государ­ство, во-первых, фиксирует цену золота, а следовательно, и цену сво­ей денежной единицы в золотом выражении; во-вторых, поддержи­вает конвертируемость национальной валюты в золото; в-третьих, придерживается политики стопроцентного покрытия, другими сло­вами, запасы золота должны быть равны по стоимости выпущенному в обращение количеству денег, т.е. внутреннему предложению денег.

При такой системе происходит автоматическая корректировка, предотвращающая истощение золотых запасов и обесценение валю­ты страны.

Механизм регулирования можно пояснить на условном примере. Предположим, мир состоит из двух стран — США и Великобритании.

В обеих странах действует золо­той стандарт. Пусть валютный па­ритет равен 1 дол. за 25 гран золота (1 гран=0,0648 г) в США и 1 ф.ст. за 50 гран в Великобритании. Из этих валютных паритетов следует, что курс доллара к фунту стерлин­гов равен 2 дол. за 1 ф.ст.

Пусть первоначально спрос и предложение фунтов стерлингов изображены в виде прямых В и 5 (рис. 31.2) и точка их пересечения А совпадает с фиксированным ва­лютным курсом, который соответ­ствует золотому содержанию обе­их валют.

Предположим, что американ­цы стали отдавать предпочтение

британским товарам и США стали испытывать нехватку фунтов в размере АА Что произойдет? Правила, установленные системой зо­лотого стандарта, не позволят валютному курсу отклониться вверх. Он остается на прежнем уровне. Это приведет к оттоку золота из США, поскольку, чтобы оплатить импорт, резиденты США обмени­вают доллары на золото и затем посылают его в Англию, чтобы обме­нять там на фунты стерлингов. Отток золота из США приведет к сок­ращению предложения денег, и там произойдет: снижение совокупного спроса;

снижение реального объема национального производства; снижение занятости; снижение инвестиций; увеличение процентной ставки.

Противоположная ситуация будет иметь место в Великобрита­нии. На рис. 31.2 это отразится следующим образом: кривая Б 'смес­тится влево и займет положение Е>'\ Одновременно рост доходов и цен в Великобритании расширит британский спрос на американские товары и услуги, а более высокие процентные ставки в США приве­дут туда британские инвестиции. Все эти процессы увеличат предло­жение фунтов стерлингов в США, и кривая 5 сдвинется вправо в по­ложение 5".

Таким образом, внутренние макроэкономические сдвиги в США и Великобритании, вызванные международным перемещением золо­та, послужат возникновению новых кривых спроса и предложения фунтов стерлингов, которые пересекутся в точке А".

Отсюда следует, что не золотой стандарт в частности, а система автоматически фиксируемого курса в целом влечет за собой измене­ния во внутренней денежной массе определенных стран, которые стимулируют изменения в уровнях цен, реальных объемах нацио­нального производства, занятости и процентных ставках.

Однако процесс автоматического регулирования не происходит мгновенно. Требуется определенное время, чтобы потери золота и сокращение денежной массы снизили расходы на импорт.

Система автоматической фиксации обменных курсов возможна, но в реальной действительности встречается значительно реже, чем другие системы.

Разновидностью фиксированного валютного курса является уп­равляемый фиксированный валютный курс. При этой системе курс поддерживается искусственно, но время от времени может пересмат­риваться. Примером такой системы может служить Бреттон-Вудская система, или долларовый стандарт. В этом случае страны фиксирова­ли стоимость своих валют в долларах, они также поддерживали кон­вертируемость в доллары. Поэтому центральные банки покупали и продавали доллары по официальному курсу.

Однако имеется весьма существенное различие между управляе­мым фиксированным валютным курсом и системой автоматически фиксируемого курса: в первом отсутствует автоматически регулиру­ющий механизм, поскольку денежная масса внутри страны не привя­зывается к доллару или золоту. Центральные банки могут изменять денежную массу, чтобы оказывать влияние на внутренние макроэко­номические процессы (безработицу, инфляцию и т.п.).

Каким же образом в условиях долларового стандарта централь­ный банк нарушает взаимосвязь процессов уменьшения резервов и сокращения денежной массы? Это можно объяснить на условном примере. Предположим, в Великобритании растет спрос на импорт и население покупает у Банка Англии иностранную валюту на 100 ООО ф.ст. В результате этой операции сокращаются объемы резер­вов и денег повышенной эффективности на 100 ООО ф. ст. Если за этим ничего не последует, то повторится сценарий автоматически фиксированного курса. Однако в данном случае банк стерилизует влияние избытка импорта на денежную массу. Он покупает на откры­том рынке облигации у населения. Операция на открытом рынке уве­личивает запасы облигаций в банке на 100 000 ф. ст. и на ту же вели­чину предложение выпускаемых в обращение денег повышенной эф­фективности. В результате совместного влияния операций на валют­ном и открытом рынке предложение денег не меняется, хотя резервы уменьшились. Это также предотвращает рост процентных ставок и уменьшение расходов.

Государство в лице правительства и центральные банки могут уп­равлять фиксированным валютным курсом и по-другому. Например, США и Япония решили управлять курсами своих валют. При этом правительство США будет стараться избегать ослабления своей ва­люты, иначе американские предприниматели будут вынуждены пла­тить больше за японскую продукцию, что подтолкнет процессы ин­фляции. Японское правительство может не желать укрепления йены, поскольку это подтолкнет рост безработицы в экспортных отраслях. По идее курс доллара должен упасть, а йены вырасти. Но как государ­ства могут не допустить изменения курсов, если США зарабатывают слишком мало йен? В условиях управляемого фиксированного курса Федеральный резервный банк США хранит накопленные в течение многих лет резервы иностранной валюты именно для таких случаев. Он может продать достаточное количество йен из своего резерва по фиксированному курсу для поддержания объявленного курса двух валют. В свою очередь Японский центральный банк может согла­ситься принимать доллары, чтобы американские потребители про­должали покупать японские товары.

Такой фиксированный курс может сохраняться до тех пор, пока имеются достаточные резервы иностранной валюты для поддержа­ния национальной.

Как только государство убеждается в том, что его вмешательство не срабатывает, оно вынуждено скорректировать ценности своей ва­люты. Существуют два способа такой корректировки:

а) девальвация — уменьшение стоимости национальной валюты относительно иностранной;

б) ревальвация — увеличение стоимости национальной валюты относительно иностранной.

Средствами фиксации обменного курса выступают также валют­ный контроль и рационирование, торговая политика, макроэкономи­ческое регулирование.

Плавающие валютные курсы бывают свободноплавающими и уп­равляемыми плавающими.

Валютная система со свободноплавающим курсом уже рассмат­ривалась в механизме функционирования валютного рынка. Здесь лишь напомним, что свободноплавающие валютные курсы определя­ются беспрепятственной игрой спроса и предложения. Они также яв­ляются автоматическим механизмом регулирования платежей. В этом случае нет необходимости в государственном вмешательстве с целью достижения баланса внешней торговли. Чтобы этот баланс восстановить, необходимо изменить валютный курс.

Система свободноплавающего обменного курса применяется до­вольно редко. Наиболее распространенным видом валютной систе­мы в последнее время является управляемое плавание, при котором государство проводит интервенции, в ряде случаев ежедневные, пы­таясь изменить валютный курс в определенном направлении. Глав­ной целью такой политики является придание обменному курсу гиб­кости в долгосрочном периоде и стабильности в краткосрочном.