Внутренние и внешние источники финансовых ресурсов ТНК

Внутренние финансовые ресурсы корпораций представ­лены большим набором видов, подвидов и разновидностей. Их общая схема и взаимосвязи представлены на рисунке 2.1.

Одним из наиболее значительных и традиционных внут­ренних финансовых ресурсов транснациональных корпора­ций являются средства владельцев и совладельцев корпо­рации, формируемые и аккумулируемые в ходе эмиссии и размещения долевых ценных бумаг. Приобретая акции кор­порации, частные лица, работники корпорации, внешние предпринимательские структуры, общественные организа­ции, государственные учреждения включаются в систему корпорации как её своеобразные элементы со своими функ­циями и взаимосвязями. По целевому предназначению этот вид финансовых ресурсов корпораций достаточно диверси­фицирован. Для рыночной экономики это основной источ­ник денежных средств формирующего предназначения, ис­пользуемый при создании предпринимательской структу­ры. Сформировав основные фонды и оборотные средства, акционерный капитал может значительно разнообразить своё использование, стать источником финансирования рас­ширения и развития корпорации, реализации её социаль­ной политики, инвестиций.

Мировая практика рассматривает эмиссию акций транс­национальных корпораций в отличие от российских пред­приятий в качестве одного из наиболее апробированных внутренних финансовых ресурсов с широким спектром реа-

лизации. Однако данные говорят о том, что часто это не только апробированный, но и один из наиболее объёмных финансовых ресурсов транснациональных корпораций. Можно отметить ряд корпораций со значительной долей собственного капитала в активах:

Intel Corp. — 78 %

Nokia — 56 %

Compaq Computer Corp. — 50 %

Lucent Technologies — 47 %

Advanced Micro Devices — 45 %

Доля собственного капитала в активах корпорации Intel Corp. значительно превышает общий фон за счёт ак­тивного использования такого внутреннего финансового ре­сурса, как эмиссия акций.

С инструментами фондового рынка связана возможность активизации и использования ещё одного вида внутренних финансовых ресурсов, особо значительного для таких круп­ных мозаичных организационных структур, как транснаци­ональные корпорации. Речь идёт о субординированном дол­ге, который представляет собой схему эмиссии и размеще­ния корпорацией разнообразных как краткосрочных, так и долгосрочных ценных бумаг среди пайщиков, акционеров и персонала корпорации. Западные школы финансового ме­неджмента трактуют субординированный долг как «прослой­ку» между капиталом и обязательствами компании.

Она обладает рядом качественных характеристик, при­сущих как собственному капиталу, так и обязательствам (заёмным или привлечённым). С одной стороны, права ин­весторов по сравнению с владельцами акций менее много­численны и разнообразны. С другой стороны, характерис­тики и параметры обязательств корпорации, номинирован­ные в долговых ценных бумагах, при необходимости могут быть значительно скорректированы менеджментом. Про­ведённые через совет директоров и собрание акционеров решения правления могут изменить суммы и сроки обяза­тельств субординированного долга, уменьшить уровень и

сделать иными виды и сроки выплаты процентов, конвер­тировать долговые обязательства в долевые ценные бума­ги, вплоть до списания долга. Естественно, что такой вид внутренних финансовых ресурсов корпорации не может быть задействован в период её образования, и ограничен в под­держании оперативного функционирования. Однако в ка­честве источника финансирования расширения и развития корпорации, компенсации потерь при проявлении рисков, крупных проектов этот вид внутренних финансовых ресур­сов перспективен и востребован. Международная практика интенсивно использует субординированный долг в качестве внутреннего финансового ресурса развития корпораций.

Для России понятие субординированного долга относит­ся, скорее, к малознакомым, хотя сам механизм, в принци­пе, используется при распределении векселей и корпора­тивных облигаций среди персонала организации.

Эффективным инструментом привлечения внутренних финансовых ресурсов транснациональными корпорациями, так же как и российскими предприятиями, являются кор­поративные облигации. Чаще других этот инструмент ис­пользуют американские корпорации (рис. 2.2).

Основными элементами корпоративных облигаций выс­тупают компании индустриального, транспортного, энерге­тического секторов американской корпорации за последние пять лет привлекли на долговом рынке почти 2,5 трлн. дол­ларов. Из них 20 % получено за счёт размещения высокодо­ходных рискованных облигаций junk bonds.

Финансовый менеджмент транснациональных корпора­ций активно использует ещё один специфический вид внут­ренних финансовых ресурсов, связанный с образованием внутрикорпоративных денежных потоков. Его особенность заключается в том, что с точки зрения всей корпорации он практически не обеспечивает притока денежных средств, но с позиций отдельных элементов корпоративной структуры этот финансовый ресурс может быть весьма значительным и востребованным. Речь идёт о дополнительных доходах,

Источник: Bond Market Association, Federal Reserve Sistem

Рис. 2.2 Динамика капитализации корпоративных облигаций США

которые возникают вследствие разницы валютных курсов, налогообложения и финансовых ограничений в странах и регионах нахождение предприятий и филиалов корпорации. Неравномерное развитие экономик разных стран, раз­личия их денежно-кредитной, бюджетно-налоговой, валют­ной политик, социальных приоритетов приводит к тому, что в одно и то же время в одних подразделениях корпора­ции бизнес развивается, образуются свободные денежные средства, подлежащие эффективному размещению, а в дру­гих странах и регионах у подразделений компании возни­кают финансовые затруднения. Централизованное в рам­ках корпорации управление денежными потоками вплоть до аккумуляции средств в одном финансовом центре позво­ляет оперативно реагировать как на негативные, так и по­зитивные изменения ситуации, эффективно справляться с

возникающими диспропорциями. Кроме того, схема едино­го финансового центра корпорации приводит также к су­щественной экономии на издержках по переводу денежных средств.

Причины формирования таких внутренних финансовых ресурсов, как внутрикорпоративные перераспределительные финансовые потоки могут быть связаны с функционирова­нием и развитием самой корпорации. Так, потребности в дополнительных финансовых ресурсах за счёт перераспре­делительных корпоративных денежных потоков могут воз­никнуть у отдельных подразделений корпорации в случае, если они несут дополнительные затраты на проведение де­легированных им мероприятий по техническому, региональ­ному, рыночному, социальному развитию корпорации. Раз­рабатывая новые продукты и технологические схемы, от­крывая специализированные отделения в новых регионах, проводя маркетинговые исследования и операции, строя жильё и учреждения социальной инфраструктуры, эти под­разделения корпорации способствуют более эффективному бизнесу и прогрессу всех остальных подразделений и кор­порации в целом.

Использование в качестве внутренних финансовых ре­сурсов корпорации её перераспределительных денежных потоков возможно для компенсации отдельным подразде­лениям корпорации потерь при наступлении рисков, как общих так и рыночных, дополнительных затрат по реали­зации социальных программ соответственно требованиям политики местных властей, убытков при поддержании тра­диционного ассортимента или содержания нерентабельных, но необходимых корпорации представительств. Анализ всех этих факторов позволяет сделать вывод о естественности, стабильности, значимости для корпорации механизма пе­рераспределения финансовых ресурсов.

В определённых ситуациях, когда потребность в денеж­ных средствах носит временный характер, финансовые схе­мы распределения финансовых ресурсов внутри трансна-

циональной корпорации становятся малоэффективными. При этом часто используемым инструментом финансиро­вания зарубежных операций и перемещения ресурсов яв­ляются корпоративные (внутрифирменные) кредиты. Об­ращение к такому внутреннему ресурсу (источнику финан­сирования) эффективно при высоких текущих процентных ставках на местных кредитных рынках, наличии жёсткого валютного контроля, существенных различиях в налого­обложении. Кроме того, корпоративные кредиты обычно представляются по льготным схемам. Они ниже или бес­процентны, со свободными сроками погашения, несложны в оформлении, отличаются крайне низким уровнем кре­дитного риска. Это привлекательно для кредиторов корпо­рации. Выделяют несколько типов корпоративных креди­тов. Во-первых, это обыкновенный, или прямой, кредит. Кредиторами могут являться головная фирма корпорации, центр её финансового менеджмента или банк, входящий в структуру корпорации, или одно из производственных под­разделений корпорации (обычно по распоряжению голов­ного офиса). Второй тип корпоративного кредита — опос­редованный кредит в форме займа в одной стране или в одной валюте, гарантированный ссудой или депозитом в другой стране или в другой валюте.

В реальной практике корпоративный кредит обычно пред­ставляет собой заём, выдаваемый родительской компанией своему филиалу, находящемуся в другой стране, через банк, выступающий в качестве финансового посредника.

Страна А Страна Б

Рис. 2.3 Схема опосредованного корпоративного кредита в транснациональных корпорациях

С точки зрения банка, кредитный риск в этом случае минимален вследствие стопроцентной обеспеченности кре­дита. Кроме того, следует учесть, что во многих странах применяются различные ставки для налогообложения про­центов, выплачиваемых родительской компании по депози­ту, и процентов за банковский кредит. Это является важ­ным фактором выбора формы финансирования.

Проведённый анализ внутренних финансовых ресурсов транснациональных корпораций показал их возможности в создании и функционировании корпорации, финансиро­вании конкретных проектов, в развитии как всей корпора­тивной структуры, так и отдельных её компонентов. Внут­ренние финансовые ресурсы, несмотря на их специфику и разнообразие, обладают рядом сходных позитивных черт. Они достаточно легко управляемы с позиций корпоратив­ного менеджмента, относительно легко и быстро активизи­руются. Это и предопределило значительную их долю в ак­тивах многих зарубежных транснациональных корпораций. Выявленные мировые тенденции необходимо учитывать отечественным транснациональным корпорациям при осу­ществлении финансового менеджмента.

Обладающие рядом преимуществ внутренние финансо­вые ресурсы транснациональных корпораций не всегда и не в полной мере могут обеспечить их финансовые потреб­ности. Более диверсифицированными, ёмкими, интенсив­ными и эффективными могут быть внешние финансовые ресурсы. Они особенно важны в период развития корпора­ции, когда требуется максимальная концентрация финан­совых ресурсов.

Для многих транснациональных корпораций активное использование внешних финансовых ресурсов является экономическим приоритетом. Например, в 2001 г. в струк­туре источников активов корпорации Advanced Micro Devices большой удельный вес составляли заёмные сред­ства (43,7%). Коэффициенты «задолженность/собствен­ный капитал» и «долгосрочная задолженность/собствен-

ный капитал» составили соответственно 0,41 и 0,37, а ко­эффициент финансовой независимости — 0,55. Финансо­вая независимость этой и других компаний ниже, чем у корпораций, использующих в качестве источников финан­сирования внутренние финансовые ресурсы и в первую оче­редь собственный капитал. Например, у Intel Corp. коэф­фициенты «задолженность/собственный капитал» и «дол­госрочная задолженность/собственный капитал» состави­ли 0,03 и 0,02 соответственно, а коэффициент финансо­вой независимости — 0,78.

Однако столь разная политика в области финансового ресурсного обеспечения корпораций при высоком качестве финансового менеджмента и оптимальной структуре обяза­тельств привели к тому, что обе эти корпорации, работаю­щие в одной отрасли, но использующие различные финан­совые ресурсы (AMD преимущественно внешние, a Intel — внутренние), характеризуются высокой финансовой устой­чивостью. Благодаря тому, что 90 % задолженности AMD составляет долгосрочная задолженность, обе компании име­ют практически одинаковый коэффициент финансовой ус­тойчивости — 0,79 у Intel и 0,75 у AMD, прибыльность обеих компаний намного превышает средний уровень по отрасли.

В результате проведённого анализа можно сделать вы­вод о том, что не только внутренние, но и внешние финан­совые ресурсы могут обеспечить эффективный бизнес кор­порации. Хотя внешние финансовые ресурсы сложнее уп­равляются и труднее активизируются, более затратны, они обладают рядом достоинств в сравнении с внутренними финансовыми ресурсами.

Во-первых, они обеспечивают большую адаптивность к местным финансовым и валютным условиям (налогам, кон­тролю и ограничениям, валютным курсам). Во-вторых, они могут в большей степени защищать финансы корпораций от инфляции. В-третьих, в отличие от внутренних финан­совых ресурсов возможности их изменения разнообразнее.

Внешние финансовые ресурсы так же, как и внутрен­ние, могут быть классифицированы по ряду признаков. Их общая схема и взаимосвязи приведены на рисунке 2.4. По сравнению с обычными национальными предприниматель­скими структурами у транснациональных корпораций вне­шние финансовые ресурсы более диверсифицированы и по­тенциально дешевле. Это даёт больше возможностей при профессиональном эффективном менеджменте для разви­тия и совершенствования бизнеса корпорации.

Детальный классификационный анализ позволяет оп­ределить наиболее эффективные, востребованные, доступ­ные и наиболее перспективные внешние финансовые ресур­сы корпораций, их возможные сочетания и балансировки межфинансовые ресурсы корпораций, их возможные соче­тания и балансировки между собой и с внутренними фи­нансовыми ресурсами. Внешние финансовые ресурсы кор­пораций могут быть классифицированы по их экономичес­кой сущности. Здесь можно выделить ряд вариантов со сво­ими методиками, инструментами, эффективностью. Во-пер­вых, внешние источники денежных средств корпорации могут быть финансовыми, кредитными и фондовыми. Уже здесь их характеристики существенно различаются. Пер­вые — часто безвозмездны, но сложно управляются и акти­визируются только при соблюдении ряда специфических условий. Вторые и третьи предполагают их возвратность, срочность, платность, которые, в свою очередь, диверсифи­цированы в зависимости от механизмов и используемых инструментов их активизации.

Во-вторых, внешние финансовые ресурсы транснацио­нальных корпораций могут быть охарактеризованы как перераспределительные, заёмные и привлечённые в зависи­мости от особенности денежных потоков, лежащих в их основе, их направлений, мощности, побудительных моти­вов участников.

Классификация внешних финансовых ресурсов транс­национальной корпорации возможна по источникам их об-

разования. Она выделяет финансовые ресурсы, поступаю­щие в качестве капитальных вложений или субсидий из бюджетной системы, формируемые эпизодически в исклю­чительных случаях как финансовая помощь; финансирова­ние совместных проектов или коммерческие кредиты пред­принимательских структур, связанных как совместной де­ятельностью, так и инвестиционными инфраструктурами с корпорацией; привлекаемые через сберегательную систему или инвестиционные институты денежные ресурсы населе­ния, в первую очередь сбережения, а также средства обще­ственных организаций. Последнее возможно и предпочти­тельно, если деятельность корпорации соответствует пря­мо или косвенно социальным целевым приоритетам обще­ственных организаций.

Ещё один классификационный признак — регион акти­визации внешних ресурсов корпорации. Он выделяет мест­ные финансовые ресурсы, формируемые в конкретном ре­гионе местонахождения подразделения корпорации, с учё­том страновых, природных, ресурсных, экономических, социальных, политических и административных факторов; региональные, образуемые в той же стране, где функциони­руют подразделения корпорации, но в другом регионе с ины­ми местными факторами. Кроме того, следует выделить зарубежные внешние финансовые ресурсы корпорации. Они формируются как в странах, где уже действуют подразде­ления корпорации, так и в странах потенциального про­никновения.

Естественно, что доступность, интенсивность, объём­ность этих ресурсов значительно различаются в зависимос­ти от целевых установок инвесторов. Целевыми установка­ми или предназначением внешних финансовых ресурсов корпораций чаще всего являются поддержание оператив­ного функционирования корпорации, обеспечение её разви­тия, расширения или реструктуризации. Ими могут быть реализация конкретных проектов, создание (стартовый этап) новой транснациональной корпорации. Есть и специфичес-

кие целевые установки для внешних финансовых ресурсов. Речь идёт о таких целевых инвестиционных приоритетах, реализуемых через внешние финансовые ресурсы, как ов­ладение корпорацией или контроль над ней, экономическое давление на администрацию регионов местонахождения подразделения или головного офиса корпорации, а также для спекуляций.

Большое значение для эффективного финансового ме­неджмента в транснациональных корпорациях имеет клас­сификационный подход, разделяющий их на внешние фи­нансовые ресурсы по степени их активизации. Аналогично внутренним ресурсам это основные, дополнительные и слу­чайные внешние финансовые ресурсы, а также реально ис­пользуемые и потенциальные. В этой классификации осо­бое значение имеют специфические региональные факто­ры, ограничивающие активизацию и использование внешних финансовых ресурсов транснациональных корпораций. Дей­ствие этих факторов, их направления и интенсивность за­висят от природных условий и сырьевой базы, наличия и состава трудоспособного населения, а также социальных традиций, нормативных правил и ограничений. Последние регулируют деятельность транснациональных корпораций в сфере финансов.

С позиций финансового менеджмента, оценки и управ­ления внешними финансовыми ресурсами транснациональ­ных корпораций большое значение имеет классификацион­ный принцип, дифференцирующий ресурсы по денежным потокам погашения обязательств. Наиболее важен этот клас­сификационный подход к внешним ресурсам, привлекаемым корпорациями из кредитной и банковской систем. В опера­тивном плане в расчёте на минимальные риски следует вы­делить два типа денежных потоков. Во-первых, это денеж­ный поток внешних финансовых ресурсов, аккумулируемых для реализации крупных коммерческих проектов. Он отно­сительно легко оценивается и контролируется. Этот тип внешних финансовых ресурсов позволяет достаточно точно

определить и зафиксировать все основные параметры про­екта — цены, сроки и объёмы реализации, уровень риска и другие. Второй тип образуют внешние финансовые ресур­сы, привлекаемые транснациональными корпорациями для осуществления основной текущей деятельности.

Существуют научные и методические разработки, рас­сматривающие в качестве классификационных признаков внешних финансовых ресурсов корпораций и предприятий рынки, на которых они активизируются. Речь идёт об от­дельных сегментах финансового рынка, в первую очередь кредитном, инвестиционном и валютном. Каждый распола­гает своими инструментами, участниками, методиками, правовой инфраструктурой, надзорными органами. Это пре­допределяет большую специфику в привлечении и исполь­зовании финансовых ресурсов указанных рынков.

Для оценки и выбора источника внешнего финансиро­вания деятельности корпорации в качестве классификаци­онного признака часто используется объём, величина фи­нансовых ресурсов. Объёмные показатели влияют на ин­тенсивность формирования финансовых ресурсов, их при­влекательность в качестве источника финансирования, на формирование и проявление рисков. Величина внешнего финансового ресурса может быть определена по отношению к собственному капиталу корпорации, её активам, отдель­ным фондам корпорации или подразделения (амортизации, оплате труда и другим), а также к стоимости проекта. Пос­леднее имеет существенное значение и для кредитора-инве­стора, поскольку отношение ресурс/капитал во многом оп­ределяет степень риска размещения денежных средств.

Немаловажную роль в финансовом менеджменте играет разделение внешних финансовых ресурсов по срокам. Тра­диционно выделяют долгосрочные, среднесрочные и крат­косрочные внешние финансовые ресурсы. Конкретизация сроков зависит от различных факторов. К ним относятся инфляция (чем выше темпы инфляции, тем более «коротки­ми» становятся финансовые ресурсы), предназначение фи-

нансовых ресурсов (в оборотные средства — короткие, в обо­рудование — среднесрочные, в строения — долгосрочные), сроки государственных экономических программ и другие.

Помимо финансовых транснациональные корпорации используют кредитные внешние ресурсы. Они дифференци­руются на долгосрочные и краткосрочные, банковские и ком­мерческие, местные и международные. При этом функцио­нирование подразделений корпорации в различных стра­нах и регионах привносит в менеджмент этого вида вне­шних финансовых ресурсов значительную специфику. Так, весьма популярным среди транснациональных корпораций инструментом привлечения краткосрочных финансовых ре­сурсов служат прямые кредиты евробанков. Помимо своего непосредственного предназначения, выражающегося в при­влечении денежных средств для обеспечения производствен­ных процессов корпорации, данная форма активизации вне­шних ресурсов нередко несёт в себе и косвенный подтекст. Она является своеобразным каналом для установления свя­зей между транснациональными корпорациями и евробан-ками. В условиях, когда те или иные базовые финансовые ресурсы становятся временно недоступными, транснацио­нальные корпорации в большей степени ориентируются на кредиты евробанков. При этом большинство корпораций стремится диверсифицировать эти внешние финансовые ре­сурсы, заключая кредитные соглашения сразу с нескольки­ми банками разных стран. Это расширяет выбор условий кредитования. Так, например, компания Westinghouse имеет кредитные соглашения с более чем 100 иностранными и местными банками.

С учётом специфики транснациональных корпораций возможно привлечение на кредитном рынке внешних па­раллельных кредитов. Суть параллельного кредита состо­ит в одновременном и сбалансированном по основным па­раметрам привлечении кредитов каким-либо подразделе­нием корпорации в разных странах от различных мате­ринских компаний (рис. 2.5).

Страна А

Родительская компания X

Кредит

„Подразделение компании X

¹ ------

Рис. 2.5 Схема внешнего параллельного кредитования в транснациональных корпорациях

I

Одним из важнейших факторов, предопределяющих по­литику транснациональных корпораций в сфере выбора и активизации внешних финансовых ресурсов, связан с ва­лютной политикой. Вне зависимости от вида, типа внеш­него финансового ресурса родительская фирма корпора­ции или её подразделения вынуждены решать вопрос о том, в какой валюте производить заимствование средств. Даже если они испытывают потребности в валюте страны их нахождения, не исключено, что им будет выгоднее полу­чить заём в иностранной валюте на международных рын­ках. Это связано с тем, что процентная ставка на этих рынках, как правило, ниже, нежели в стране базирования корпорации.

Существует целый ряд приоритетов, которые трансна­циональные корпорации рассматривают при принятии ими решения о привлечении финансовых ресурсов в иностран­ных валютах. Важнейшими среди них являются:

— паритет процентных ставок;

— форвардная ставка, как важнейшее средство прогно­зирования;

— прогнозы динамики обменных курсов.

Эти же факторы и подходы характерны при выборе и использовании транснациональными корпорациями в ка­честве внешних финансовых ресурсов инвестиционных (фон-

довых) инструментов.

Как родительские фирмы, так и дочерние структуры транснациональных корпораций активно используют в ка­честве внешних финансовых ресурсов комплекс различных инструментов привлечения краткосрочных денежных средств для обеспечения ликвидности. Одним из таких эф­фективных инструментов является эмиссия евровекселей (euronotes). Такие векселя обычно эмитируются сроком на один, три или шесть месяцев под плавающий процент, рас­считываемый на базе ставки LIBOR. Однако многие кор­порации применяют конверсионные схемы и немедленно после окончания срока действия своих векселей пролонги­руют их на новый, обычно аналогический срок. Фактичес­ки векселя превращаются из краткосрочных в среднесроч­ные инструменты активизации внешних финансовых ре­сурсов. Андеррайтинг векселей корпораций проводится ком­мерческими банками, которые часто сами становятся их владельцами, приобретая векселя для своих инвестицион­ных портфелей.

Кроме евровекселей, с целью привлечения внешних крат­косрочных финансовых ресурсов транснациональные кор­порации активно используют эмиссии европейских коммер­ческих бумаг (euro-commercial papers). Эмиссия этих бумаг осуществляется, как правило, без привлечения андеррай-тинговых синдикатов. Поэтому цена их реализации на рынке не может быть гарантирована заранее. Сроки действия ев­ропейских коммерческих бумаг варьируются, часто опре­деляясь потребностями самих инвесторов. Дилеры активно работают с этими бумагами, образуя их вторичный рынок путём выдвижения предложений об их возможной перепро­дажи до истечения срока действия.

Наиболее распространённым в международной практи­ке и перспективным в России инструментом привлечения внешних финансовых ресурсов являются долгосрочные кор­поративные облигации. Специфика структуры и функцио­нирования транснациональных корпораций предопределя­ет тщательный выбор валюты эмиссии корпоративных об-

лигаций. Доходы и затраты по ним весьма разнятся в зави­симости от вида валюты. Здесь влияют два основных ком­понента — текущая процентная ставка и динамика обмен­ного курса данной иностранной валюты относительно внут­ренней валюты страны нахождения самой корпорации.

На практике решение валютных проблем реализуется по- нескольким сценариям. Например, поскольку уровень доходности облигаций, выпущенных в иностранных валю­тах, нередко оказывается низким, транснациональные кор­порации, расположенные в Соединённых Штатах Амери­ки, часто предпочитают номинировать свои облигации в других валютах. Такие корпорации, как Hewlett Packard IBM, Pepsi Co., Walt Disney значительную часть своих об­лигаций эмитируют в японских иенах с целью получения преимуществ за счёт низких процентных ставок в стране этой валюты.

При благоприятной динамике валютных курсов и про­центных ставок оказывается выгодным выпускать долго­срочные корпоративные еврооблигации с плавающей став­кой, которую фирмы часто предпочитают фиксированной купонной ставке. В целом ряде случаев наиболее предпоч­тительным выбором для эмитента (заёмщика) может быть не одна валюта или тип облигации, а портфель из несколь­ких иностранных валют. Диверсифицированный валютный фондовый портфель может служить эффективным инстру­ментом снижения риска, принимаемого на себя эмитентом облигаций. Упрощённой модификацией диверсифицирован­ного валютного фондового портфеля является вариант, по­зволяющий привлекать финансирование в нескольких ино­странных валютах без одновременной эмиссии нескольких видов облигаций. Такой инструмент активизации финансо­вых ресурсов в форме валютного «коктейля» имеет ряд не­сомненных преимуществ перед облигациями в одной валю­те. Он позволяет добиться существенного снижения валют­ного риска. Валютный «коктейль» представляет собой не­кую мультивалютную счётную единицу. Если в Европе вве-

дение евро в качестве единой европейской валюты ограни­чило выпуск облигаций в форме валютного «коктейля», то в мировой практике этот финансовый инструмент остаётся весьма востребованным.

Ключевой задачей международного финансового менед­жмента является оптимизация условий привлечения фи­нансовых ресурсов как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Выбор транснациональными компаниями той или иной схемы привлечения финансовых ресурсов определяет­ся соотношением стоимости привлекаемых средств и рис­ками, которым подвергается компания при проведении дан­ных операций.

Одним из инструментов сбалансирования стоимости при­влекаемых ресурсов и управления рисками являются про­изводные инструменты. Определённое представление о мас­штабах их использования в международной корпоративной практике даёт таблица.

Таблица 2.2

Использование производных инструментов

нефтяными транснациональными компаниями

(в абсолютном выражении и в процентах

к общему объёму привлечённых ресурсов)

Из приведённых данных следует, что транснациональ­ные корпорации используют широкий набор производных инструментов, которые занимают значительный удельный вес в общем объёме привлечённых средств. Эта тенденция отражает усложнение и одновременно расширение возмож­ностей привлечения финансовых ресурсов транснациональ­ными корпорациями на внутреннем и внешнем рынках.

Для привлечения внешних финансовых ресурсов в боль­шей мере, чем для внутренних, целесообразно использовать брендовый инструмент. Бренд эффективной, стабильной, динамично развивающейся корпорации, грамотно постро­енный и правильно оформленный, не только способствует расширению сегментов рынка, росту объёмов продаж и в итоге увеличению рентабельности, но и обеспечивает повы­шение её привлекательности как объекта кредитных и пор­тфельных инвестиций. Высокие рейтинги транснациональ­ных корпораций, обладающих эффективными брендами, предопределяют более благоприятные оценки их кредитос­пособности и, соответственно, большие лимиты кредитова­ния, а также более объёмное и быстрое размещение эмити­руемых ими фондовых инструментов. Это — одно из важ­нейших направлений усилий менеджмента для воздействия на параметры внешних финансовых ресурсов транснацио­нальных корпораций.